Уже в первом полугодии рынок публичного долга российских компаний рухнул на 78% на фоне общемирового роста. Введенные в последние месяцы западные санкции ухудшили ситуацию, фактически закрыв для россиян традиционные рынки капитала. Самым обсуждаемым рецептом решения проблемы стало обращение к ресурсам Юго-Восточной Азии. Но, как выяснил "Ъ", пока частным заимствованиям российских предпринимателей в Азии мешают завышенные требования инвестбанков, работающих как на азиатском, так и на европейском и американском рынках. Займы госбанкам и госкомпаниям тормозит политика.
Плохая мина на хорошем рынке
Данные исследователей Thomson Reuters свидетельствуют о том, что в первой половине 2014 года мировой долговой рынок чувствовал себя прекрасно. Активность на нем выросла на 4% по сравнению с тем же периодом 2013 года, объем привлеченного долгового финансирования — $3,2 трлн — стал максимальным с 2009 года. Эта динамика в равной степени характерна как для заемщиков с инвестиционным рейтингом, так и для тех, чей рейтинг ниже, вынужденных размещать свои бумаги под повышенный процент. Активность компаний финансового сектора обеспечила $1,5 трлн, или 48% объема таких операций.
Ситуация на азиатском рынке, утверждают эксперты Thomson Reuters, также благоприятна. Активность на нем выросла на 17,9% (данные по облигациям, номинированным в долларах США, евро и иенах), а объем привлеченного финансирования стал рекордным — $107,2 млрд. Здесь более половины сделок пришлось на компании финансового сектора ($57 млрд). Росту способствовала и активность компаний КНР — Sinopec Group Overseas, Cnooc Nexen и State Grid Overseas: выпуски их облигаций в долларах, евро и иенах стали соответственно первым, четвертым и десятым по величине за всю историю.
На этом фоне особенно ярким стал и без того заметный спад в размещениях новых долгов развивающихся стран — их общий объем сократился на 18%, до $163,2 млрд. Больше половины (52%) приходится на компании из Бразилии, Индии, Мексики и ОАЭ. Рынок заимствований российских компаний в первой половине года вообще рухнул на 78%, до $9,2 млрд. Третий квартал, по которому пока нет официальной статистики, ситуацию явно не улучшил: на нее уже активно влияют санкции, введенные ЕС и США и, по сути, закрывшие для банков и компаний РФ западные рынки капитала. Уже много раз оглашенная российскими чиновниками, банкирами и топ-менеджерами мысль о выходе на азиатские рынки капитала стала на этом фоне естественной. Вопрос в том, оправданны ли связанные с этим надежды.
Осторожность превыше всего
Когда речь заходит об азиатских рынках капитала, обычно имеются в виду три финансовых центра — Гонконг, Сингапур и Шанхай. Ни один из них не обязан признавать принятые США или Евросоюзом санкции (обязательными для них являются либо решения своих правительств, либо санкции ООН), но это ненамного облегчает ситуацию для заемщиков.
Лидером по проведению сделок на долговом рынке — независимо от их локализации — остается все та же не очень большая группа финансовых компаний, оказывающих услуги букраннеров, андеррайтеров, консультантов и т. д. Ведущие позиции здесь занимают такие банки, как американский JP Morgan (за первую половину года помог компаниям привлечь $236 млрд), немецкий Deutsche Bank и британские Barclays и HSBC. Единственным незападным и неяпонским (Япония присоединилась к санкциям против РФ) банком, активно участвующим в такой деятельности, является китайский государственный Bank of China.
Именно это и создает сложности. По данным "Ъ", как минимум в одном ведущем британском банке с обширными операциями в Азии, HSBC, есть внутренняя инструкция, согласно которой клиентам рекомендуют воздерживаться от проведения платежей компаний или частных лиц из целого ряда стран, в основном тех, что находятся под санкциями. В текущий список входят Сирия, Судан, Мьянма, Белоруссия, Зимбабве, Куба, Россия и Украина. HSBC — один из крупнейших игроков на долговом рынке. Согласно Thomson Reuters, по итогам первого полугодия он занимал пятое место в мире и первое в Азии по объему долговых размещений, в которых принял участие как посредник ($167,3 млрд). В самом HSBC так ответили на запрос "Ъ" о черном списке: "Мы соблюдаем букву и дух санкций. HSBC установил глобальные стандарты в отношении соблюдения санкций в дополнение к полному соответствию местному законодательству в странах, где банк осуществляет свою деятельность".
Осторожность HSBC объяснима. В последние два-три года Вашингтон всерьез занялся борьбой с финансовыми группами, игнорировавшими санкции США. Так, в декабре 2012 года тот же HSBC заплатил $1,9 млрд за недостаточно жесткий контроль за финансовыми операциями. Штраф был относительно невелик — власти признали отсутствие у банка злого умысла. В июле 2014 года французский BNP Paribas также пришел к соглашению с властями США: банк признал себя виновным в уголовном преступлении (нарушении режима санкций против Ирана, Судана и Кубы) и согласился на штраф в $8,9 млрд. В обмен ему оставили лицензию на осуществление банковской деятельности в штате Нью-Йорк, без которой BNP Paribas фактически перестал бы быть международным банком.
Банки, опрошенные "Ъ", в частности один из крупнейших на азиатском рынке Standard Chartered, отказались сообщать о наличии или отсутствии у них внутренних документов, аналогичных списку HSBC. Однако в целом международные банки в последнее время стали куда более осторожными в своих отношениях со странами, против которых введены санкции.
Шансы сугубо теоретические
Опрошенные "Ъ" эксперты и участники рынка согласны, что при привлечении финансирования в Азии компании из РФ могут столкнуться с трудностями. По словам профессора банковского дела бизнес-школы Манчестера Исмаила Эртюрка, "местные азиатские банки могут с большой неохотой давать деньги российским компаниям из опасений лишиться лицензий на проведение долларовых клиринговых операций в США". Это, по мнению эксперта, мотивирует азиатских инвесторов и банки требовать повышенных премий за риск при финансировании российских эмитентов. Эксперты S&P также "не ожидают в 2014-2015 годах того, что азиатские рынки капитала станут для российских компаний значительным источником ликвидности".
Альтернативой могли бы стать суверенные фонды стран региона — они обладают крупными средствами (в сингапурских GSIC и Temasek, например, $320 млрд и $177 млрд, в китайских China Investment Corp, SAFE Investment и National Social Security Fund — $652,7 млрд, $567,9 млрд и 201,6 млрд соответственно) и могли бы пойти на риски, но это требует политических решений. Например, для Китая США и ЕС — намного более значимые, чем Россия, торговые партнеры, и в ситуации выбора Пекин может предпочесть хорошие отношения с Вашингтоном и Брюсселем.
Лондонский экономист британского банка Barclays Эльдар Вахитов отмечает, что, рассматривая возможность долгового финансирования компаний РФ банками КНР, необходимо разделять частные и государственные кредитные организации. Так, частные китайские банки в принципе могут себе позволить продавать российские долговые бумаги китайским инвесторам, но на фоне пониженного спроса на инвестиции в РФ в целом они могут быть менее востребованными и менее прибыльными, чем долговые инструменты других стран. У госбанков больше возможностей для финансового маневра, но их участие в таких сделках сильнее зависит от политики китайских властей.
В то же время, как недавно отметила в интервью "Ъ" Эрика Даунс из Brookings (бывший главный аналитик ЦРУ по китайскому энергосектору), в последний год даже китайские энергокомпании стали крайне консервативны в зарубежных вложениях, а госбанки жестко проверяют потенциальные проекты (см. "Ъ" от 15 сентября). Брайан Зимблер, партнер и глава представительства юридической фирмы Morgan Lewis в РФ, говорит, что многие азиатские банки будут проявлять повышенную осторожность при финансировании российских компаний.
При этом, по данным господина Зимблера, ряд азиатских банков сейчас активно ищет возможности работы с российскими компаниями, которые не попали под санкции. Он подчеркивает, что такие компании имеют законные основания и для привлечения средств в ЕС и США, но на практике некоторые банки "ведут себя очень осторожно". Брайан Зимблер говорит, что недавно его компания была посредником в ряде крупных сделок по финансированию компаний РФ, не попавших под санкции.
Большинство же российских компаний и банков пока ограничиваются политкорректными заявлениями о перспективах привлечения средств на восточных рынках: "да, нам это интересно" и "да, мы рассматриваем такие варианты". Госбанки, уже имевшие опыт привлечения средств в юанях или сингапурских долларах, заняли вынужденную выжидательную позицию. Они стараются не давать прогнозов: азиатские инвесторы пока не сформировали мнения относительно российских компаний и банков, попавших под санкции. "В целом могу сказать, что банки, которые нас знают, реагируют на нас в целом спокойно, а вот новые банки пока что проявляют осторожность",— отмечают в другом госбанке. Вместе с тем, по словам одного из банкиров, около пяти крупных эмитентов ведут переговоры о размещении бондов на китайских рынках.
Однако надо понимать, что в нынешних условиях китайские рынки могут быть интересны только крупным заемщикам с сильной кредитной историей и инвестиционным (или близким к нему) кредитным рейтингом. Компаниям с рейтингами ниже размещаться на восточных рынках будет крайне сложно в силу экономической нецелесообразности, утверждают банкиры. Еще несколько лет назад банк "Русский стандарт" делал размещение облигаций в китайских юанях — даже с учетом конвертации в доллары это было выгоднее выпуска евробондов, стоимость хеджа у которых была тогда заметно выше. Теперь ситуация изменилась. Не попавшим под санкции компаниям и банкам среднего калибра есть смысл ориентироваться на европейские или российские рынки.
